Es importante celebrar el que la Unidad de Regulacion Financiera (URF) haya incluido, como parte de su agenda normativa del 2024, temas inherentes al mercado accionario colombiano.
La URF incluirá dentro de los temas a tratar en el 2024 con miras a "contribuir a la mayor rotación de los títulos colombianos, una mejor formación de precios y en general, a una mayor confianza de los inversionistas en el mercado local", la actualizacion del esquema de formadores de liquidez, la revision de los estándares de ventas en corto, una evaluación del mercado de préstamos de valores, entre otros.
La liquidez de nuestro mercado es un problema ya identificado. La primera Misión de Estudio del Mercado de Valores promovida en su momento a través del Decreto 2352 del 20 de octubre de 1994 y cuyos resultados fueron publicados en 1996, ya lo evidenciaba. Resolver los problemas de liquidez de nuestro mercado no da espera. Las cifras lo demuestran y son contundentes (www.world-exchanges.org):
La liquidez de un mercado y por ende la de las acciones de sus empresas, es fundamental, ya que afecta el costo de capital y por ende, la competitividad del tejido empresarial. De acuerdo a un estudio realizado por la OECD en 2019, los empresarios consultados, evidencian la importancia de contar con un mercado accionario funcional, como fuente de acceso al capital y la reducción del costo de capital que esto implica. Así mismo, consideran que “la disciplina que trae consigo estar listado” se convierte en un activo que sincera la estrategia y las decisiones corporativas.
Sin un mercado de capitales robusto, la capacidad de transformar el ahorro en inversión se reduce, y por ende, la capacidad que tienen las empresas, grandes y chicas, de generar valor y el impacto positivo que esto tiene sobre la productividad y el crecimiento económico.
Los empresarios reconocen dicha necesidad. Según un estudio realizado por la OECD en 2019, al ser consultados, evidencian la importancia de contar con un mercado accionario funcional, como fuente de acceso al capital y de reducción del costo de capital. Así mismo, consideran que “la disciplina que trae consigo estar listado” se convierte en un activo para las empresas que sincera la estrategia y decisiones corporativas.
Debemos mirar la liquidez y por ende “la eficiencia informativa de los precios como un bien público” y “como un atributo clave de los mercados de capital dadas las implicaciones que esto tiene sobre la economía real” (Juan Wu, University of Georgia). El problema de la poca liquidez de nuestro mercado, radica en que, no nos hemos enfocado en los factores intrínsecos a la formación de la liquidez, como fuente de respuesta a los requerimientos del mercado. La liquidez nace del mercado mismo, es decir, de como expresan sus diferentes visiones de valor los diferentes actores y la manera como garantizamos su confluencia al mercado.
En el mercado de valores el orden de los factores si afecta el resultado. En que existan más emisores no quiere decir que existas más inversionistas y por ende no quiere decir que exista mayor liquidez de mercado. Adicionalmente, por mas incentivos que se brinden a los formadores de liquidez, sino hay liquidez, su funcion sera limitada y poco efectiva (como lo es actualmente) .
Lo contrario si aplica, por lo cual, debemos tener claro el orden de los factores. En la medida que se va desarrollando la liquidez, así solo existan unos pocos emisores, crecerá el numero de inversionistas y por ende llegaran nuevos emisores dado que los precios reflejaran de una manera mas adecuada los fundamentos de las empresas, lo cual conlleva, a un mercado que les sirve de vehiculo eficiente de financiación (Perú, como ejemplo, tiene muchisimos más emisores que Colombia y su liquidez es bastante menor). Es por esto que, diferencia de lo dicho por Pitágoras, en los mercado de valores el orden de los factores si afecta el resultado.
Para que los formadores de liquidez tengan la capacidad de ejercer su función de manera adecuada deben contar, no solo, con una adecuada regulación e instrumentos, sino con la suficiente liquidez para ejercer su rol de manera adecuada. Para esto es fundamental que exista un mercado de préstamo de valores y de operaciones en corto ágil y costo-eficiente.
Dada la naturaleza de las acciones, la función de los formadores de liquidez, tiende a ser deficitaria y en función de la liquidez misma, siendo este déficit compensado por el aumento en el numero de operaciones realizadas con terceros, sus clientes y el mercado, y por consiguiente los ingresos que estas generan. Si bien es importate mejorar el programa de formadores de liquidez, los formadores de liquidez, son un agente más del mercado.
Solo si, el creador de mercado tiene acceso, de forma ágil y costo eficiente, al préstamo de valores, podrá hacer su función de manera efectiva. Si esto sucede, tendrá la capacidad de dar precios, cercanos al precio de mercado, incluso sin tener el valor en su posición propia, creando así, mercado. Comenzamos asi a entender el porqué los creadores de mercado son, una agente más, y que además son agentes tomadores de riesgo, cuya función está íntimamente ligada a la liquidez del mercado, el cual requerirá tener a su disposición los instrumentos necesarios para una adecuada gestión de riesgo (prestamo de valores, operaciones en corto, futuros, opciones). Un formador de liquidez sin instrumentos es "un cowboy con licencia y corbata" (yo tambien fui un cowboy de corbata).
Mas que creadores de mercado, lo que necesitamos es una mayor variedad de agentes inversionistas. Necesitamos inversionistas de muy corto plazo (intradía), corto plazo, mediano y largo plazo. Necesitamos inversionistas diversos, locales e internacionales, que impriman diferentes visiones de valor a los precios de los activos que transan en la bolsa de valores. Para esto se requiere contar con instrumentos adecuados que permitan reflejar en el mercado las diferentes visiones de valor que pueden traer inversionistas con horizontes de inversión y estrategias diversas.
Para atraer inversionistas con diferentes tipos de perfil de inversión y visiones de valor, principalmente inversionistas profesionales que por su naturaleza son generadores de precios (versus los inversionistas personal natural que tienden a ser tomadores de precios), es fundamental contar con un mercado de préstamo de valores y operaciones en corto bajo estándares internacionales, de forma tal que nuevos agentes, locales e internacionales, concurran al mercado de manera eficiente, contribuyendo asi, a una adecuada formación de precios y al incremento de la liquidez del mercado.
Es por esto que, el préstamo de valores se debe poder realizar a escala, de forma operacionalmente costo-eficiente y de manera tributaria y jurídicamente clara. De esta manera los diferentes agentes se podran enfocar en desarrollar sus estrategias de manera adecuada. Paulatinamente, podremos comenzar a evidenciar la ejecución de un mayor número de operaciones que día a día irán impactando de manera positiva la liquidez del mercado y la formación de precios, ya que permitirán que nuevos actores con visiones diferentes del valor de un activo, concurran al mercado.
En un estudio realizado por el WFE (World Federation of Exchanges) se encontró que aquellos mercados que tienen una adecuada estructura de préstamo de valores y de operaciones en corto vieron como el volumen operado por parte de los inversionistas extranjeros creció un 73%. Así mismo, con la introducción de las operaciones en corto, dichos agentes crecieron el número de transacciones en un 35%.
La respuesta al problema de la liquidez es bastante simple: Necesitamos instrumentos bajo estandares internacionales que permitan llegar nuevos inversionistas al mercado.
Sin instrumentos, no hay diversidad de inversionistas, sin inversionistas no hay liquidez, sin liquidez no hay emisores y sin emisores no hay mercado.
Los cambios que requiere el mercado, mostraran su fruto en un periodo de maduración largo, por lo cual es de fundamental importancia garantizar, que el cambio regulatorio que se espera realizar en los próximos meses, se realice bajo el más alto rigor técnico y siguiendo estándares internacionales. Para que esto suceda, es importante entender el orden de los factores!
